理想汽车(2015.HK)候回吐吸纳

英皇证券研究部

新能源车价格战愈发激烈，包括比亚迪(01211)在内的车企纷纷降价，主攻原本由燃油车主导的10万元(人民币·下同)以下市场。市场担忧行业内卷加剧，以至于上年底到今年初，板块整体大幅回落。理想汽车公布业绩后，股价大幅反弹，除因上年盈利数字亮丽，更因管理层表示5年内不会做20万元以下车款，毛利率有望再提升。

理想汽车去年四季报胜预期，收入总额为417.3亿元，同比增长136.4%；净利润为57.5亿元，同比增长2068.2%；汽车总交付量约为13.18万辆，同比增长184.6%。毛利率升至23.5%，较第三季22%扩阔。自由现金流持续强劲，第四季度自由现金流146.4亿元人民币，按年增加349.4%，按季增加10.7%。

2023年全年理想汽车实现营业收入1238.5亿元，首次突破千亿大关，同比增长173.5%；净利润达到118.1亿元，首次实现全年盈利。全年毛利率增至22.7%，领先同业。

2024年理想汽车将发布4款增程车型和4款纯电车型，共计8款车型共同满足家庭用户需求。纯电旗舰MPV理想MEGA将于3月1日正式发布并交付。管理层指引称，2024年第一季度交付量为10万-10.3万辆，按年增长90-96%，按季下降22-24%；目标是在未来的每个季度都保持20%以上的毛利率。

过去一年理想汽车的盈利表现，反映规模效应开始显现。今年理想开始进入产品矩阵扩张期，除了增程车款，也加速纯电车布局，预期盈利能力进一步上升。当前市盈率约27倍，估值仍有上升空间。不过短线利好消息已出，可候回吐至HK$160-165左右买入，上望HK$200。