英皇證券每周策略 - 年底港股「熊心態」揮之不去
英皇證券研究部
本周恆指續試年內低位，表現疲弱。11月環球股市普遍反彈，主要受惠於憧憬美國利率見頂、美債息及美元急速回落。然而，恆指卻逆市下跌0.4%，弱勢更延至12月開局，亦不斷下破年內低位。年初至今，恆指已累跌16%，就算12月最終可以回升，也難逃連續四年下跌的命運。若以過去五年最高位31200計，至今已跌約五成。若以熊市調整的時間計，相信是歷年之冠。毫無疑問，港股充斥著熊市心態。
熊市心態有多方面，首先是對經濟前景欠信心。今年是疫後復甦之年，以其他成熟市場的復常經驗，經濟反彈動力較佳。不過中港的情形顯然不同，復常的經濟反彈只能維持一季，這令市場疑惑。惟平心而論，中港屬最後復常的經濟體，卻碰上其他經濟體今年經濟普遍放緩，在外部需求不足下，加深中港出口、轉口的弱勢表現，這是導致經濟復甦弱於預期的原因之一，也是熊心態建立的基礎。
其次，是對好消息冷淡，對負面消息放大的市場反應，這是典型的「熊心態」。今年11月科網股發布三季度業績，主要科網股的季績都較預期好，但市場注意力卻集中在個別公司的負面消息上——如阿里(9988.HK)暫停雲業務的分拆、美團(3690.HK)預告餐飲外賣收入放緩、以及藥明生物(2269.HK)預料毛利率與收入增速面臨挑戰等。這些負面消息一出，重磅藍籌股單日跌幅竟可高達10-25%，負面消息被放大可見一斑。由此可知，投資者心態相當脆弱，跌勢也蔓延至其他藍籌，如港交所(388.HK)、友邦(1299.HK)都出現急挫及連跌的走勢。
再者，在「熊心態」下，將失去對前景的憧憬及想象。這一年，特別是三季度尾，內地已密集出台不同的財政、貨幣政策去穩增長。雖然今年經濟增長5%應可達標，但市場仍是對此很冷淡。房地產市場方面，股、債及銀行融資等恢復內房資金鏈的措施也持續出台，融創(1918.HK)也順完成境外債務重組，做了很好的市場化解決債務危機的示範。可惜，資金鏈紓緩，惟購房需求萎縮，市場看法是絕大份民營房企都有流動性危機，難以存活。行業處於惡性循環，拖經濟後腿明顯，令投資、消費無法動起來，遂令市場失去憧憬的慾望。這是市場對經濟略有改善，也無動於衷的根本原因。
穆迪一次過調低中國、香港的評級展望至負面，雖然對發債成本未必有直接影響，但同樣增強市場對中港經濟負面的印象。傳統上股市有所謂聖誕升市，但今年恐怕難以如願，態市心態普遍將抑制股市反彈的動能，而中港股市是今年大弱勢的市場，基金經理在年底粉飾上，多會是留強棄弱，因此加劇近期的跌勢。歷史上，股市中的「熊心態」必會過去，當新的催化因素重臨，投資者屆時將重新偏好正面消息、建立憧憬與想像空間。