英皇證券每周策略 - 市場對穩經濟政策愈益冷淡
英皇證券研究部
這星期是期指結算，市場走勢更技術性。綜觀11月份的表現，恆指波幅略為收窄，區間約為16900-18200。主要科網股的季績多數較預期好，惟股價反應偏負面。此外，這個月，中央亦已出台不少政策，特別是針對內房，不過投資者反應未算熱烈。對政策冷淡的情況，過去幾個月都未有改善，顯示投資者在未看到經濟回復動力、房地業銷售復甦以前，投資取態仍會相對審慎。
今年7月底，中央政治局議會議後，宣示一系列的穩經濟意圖，包括化解地方債風險、活躍資本市場及調整優化房地產政策等，當時市場反應積極，中港股市齊齊急升，恆指由18000回升，直迫20500。然而往後所見，每當相關政策出台，投資者反而愈趨冷淡，指數更拾級而下。至近期，中央針對樓市的問題，已不單是保交樓，而是有意直接向正常營運房企提供融資，官方正醞釀戶企白名單，誘導內銀向名單內的房企融資，增強其流動性。內房板塊也因此而有一陣反彈，不過整體大市卻未受刺激，恆指反而不斷下試年內低位。
市場投資情緒顯然處於脆弱狀態，阿里巴巴(9988.HK)業績符預期，卻因暫停分拆雲業，導致阿里單日曾急挫近一成，其後股價更再創新低；美團(3690.HK)情況更甚，業績前一日已急插，業績公布後整體雖略勝預期，惟四季度指引審慎，形容收入增長放緩，再遭市場猛烈沽售，創年內低位。這種現象，反映市場信心薄弱，投資者只聚焦經濟或企業的負面狀態，或不相信情況短期能有所改善。
人民銀行行長潘功勝這星期也在港出席國際結算銀行（BIS）高級別會議，借此機會說明當前內地經濟狀況。他明白市場關注地方債務問題，強調僅少數省份因為中國經濟轉型導致財政收入減少，令到債務問題突顯，現時已經見到地方債務問題得到紓緩。他再列出數據說明其觀點，中國政府債務餘額在2022年底約為60萬億元（人民幣．下同），佔同年GDP約50%，中央政府債務佔GDP約21%；若以BIS準則計算，中國全國政府債務為GDP的78%，低於G20的平均94%水平。至於內房債務問題，中央推出不同政策措施，包括降低首付比例，鼓勵商業銀行降低按揭利率，個別地區的限購措施亦已放寬等，至今銀行業對按揭和房地產商的不良貸款率，分別為0.52%和2.7%，風險可控。
官方努力派定心丸，奇怪是市場不為所動，對這類唱好的言論，並不關心。11月份，外圍股市包括新興市場都表現很好，惟獨是中港股市反彈動力非常有限，投資者在失望之餘，疑問也不會少。美國利率已有見頂跡象，美長債息、美元已由高位回落，人民幣也已回穩，宏觀經濟已趨向有利，惟股市仍然不為所動，關鍵始終是，投資者愈來愈認定內地經濟、房地市場的調整未完，未知何時走出低迷、突破困局。目前，市場沒有強音能重建中港市場的投資邏輯及價值，料整體市況偏向捱打，只有個別板塊如手機設備、創新醫藥相對強勢。在情況未真正改變前，看來投資者只能寄望不時的技術性反彈，如傳統上的年底升市及粉飾。