英皇證券每周策略 - 港股等待催化因素 利淡氛圍仍待消化
英皇證券研究部
恆指在九月份持續受壓，雖然內地出台不少政策支撐經濟，但未能帶動中港股市走出低迷，成交趨淡，波幅收窄，這是典型的牛皮市，也反映當前投資者信心不足的一面。本週長假期及季結，大市更形觀望，利淡氛圍主導，技術上仍在測試年內底部所在。中港股市要重拾動力，還需等待新的催化因素適時出現。
無可否認，港股是受到中、美兩大經濟體的宏觀政策同時影響。美國利率已升至16年高位，而美聯儲在9月雖維持聯邦基金利率不變，但暗示仍有加息空間，市場期望的減息，更加要到明年下半年才有機會啟動。換句話，利率高企的時間將較預期更長，將來即使利率由近6厘回落，預期也不可能是近零，長期中性利率極可能是3%。
中性利率是評估資產價值的關鍵因素，以往在零利率時代，恆指市盈率最高可見20倍，若中性利率上升，恆指的估值必需下調，這過程已在進行中，因此今年恆指每股盈利雖復甦，但無法重估，反而仍在受壓，市盈率跌至10倍。目前恆指成份股有重大變化，加入不少高估值的科技股，這類股份在高利率的環境，估值受壓程度則更大。
再看內地經濟，今年是疫後全面復甦的一年，卻遇上外部需求轉弱，而內部消費也放緩，致使復甦動力不似預期。官方解讀是波浪性復甦，經濟增長在二季度放慢後將重拾動力。不過，情況第三季並非如此，雖然制造業、消費等有改善，但改善幅度還未能令市場滿意。
顯然，海內外投資者最憂慮，仍是內房產業的泡沫爆破。內房政策已是應寬盡寬，一線城市放寬限購、存量房貸利率下調等重招已出，即使新盤銷售有改善，資本市場卻毫不興奮，反而傳出恆大附屬公司被立案調查，海外債權人重組會議突然被取消等發展，更觸動市場神經。國家統計局的官員更在一個論壇上，直指內地房地產總供應嚴重過剩。市場普遍相信，這個泡沫調整及消化過程，是以年計。這將必然拖慢內地經濟增長及打擊消費信心。
利淡的宏觀格局短期將主導市場情緒，投資者正等待新的催化因素，正如去年同期，氣氛悲觀，當10月底突然逆轉防疫政策，市場情緒也全面改觀，催化資金流入，推升大市。今天，市場充斥房企崩潰論、經濟崩潰論，若真實的情況並非如此，反而內地經濟是有序回復動力，穩樓市的政策逐漸顯現效用，這是催化因素；至於港府再放寬樓市措施、下調股票印花稅等，都會有催升股市的效果；再看中美政治角力，雙方均有意願緩和下來，甚至重新定位，經濟合作再被重新提上議程，這也是有利股市的催化因素，值得關注。