英皇證券每週策略 - 中、港及國際銀行股料仍跑贏大市
英皇證券研究部
恆指本週延續反彈，惟21500阻力大，內地解封的利好憧憬暫消化，市場觀望6月美聯儲同步縮表減息對金融市場的影響。年初至今，恆指累跌近一成。然而，有一個傳統板塊，表現相當強韌，看似不受滯脹威脅、內地經濟放緩及地緣政局動盪的影響，這就是銀行板塊。銀行業是百業之母，反映宏觀經濟的變化。當世界經濟有衰退疑慮，銀行股反而錄得正回報，表面是矛盾，內裡有其邏輯，涉及市場偏好、經營環境轉變等因素。銀行股悶聲發財，料仍是今年的跑贏份子。
2022年股市最重大的轉變之一，是資金重新青睞價值型股份，而價值來自盈利、市盈率、市賬率及息率。由於宏觀經濟驟變，美聯儲被迫更激進加息縮表，資金成本不斷上升，無限量寬催生的極進取投資策略如無盈利顛覆性企業、只看銷售增長及虛高估值等玩法，再無以為繼。納指至今大跌逾兩成，就是最佳証明。
在風險資產的市場，無論是科技、無盈利增長型股、散戶基金抱團股以及虛擬貨幣，都發生泡沫破裂的現象。這些資產普遍跌五成，有些則更多。除非短時間內宏觀經濟格局再擺向超寬鬆、無限量寬的貨幣環境，否則絕大部份已經爆破的股份或資產，將難以重返高峰。當市場風險偏好徹底改變，不是短期內可以逆轉。
銀行股是這次風險偏好轉變的主要受惠者，首先利率是從近乎零，快速回升至2%以上，銀行在貸存利率敏感度不同的情況下擴闊了息差，增加了收入及盈利。此外，疫後復甦的環境也是對銀行有利，特別是復甦強勁的資源行業，資源、商品價格反彈，讓這些企業恢復盈利及強化財務狀況，而銀行對這類企業的呆壞賬因而大幅改善，從而推動銀行盈利及再派股息，這就是匯控及渣打等國際性銀行的狀況。
至於香港本地銀行，受惠利率上行，是與國際銀行一致。所不同的，是本地銀行面對貸款增放緩及資產質素轉差的壓力。幸好，香港走出第五波疫情，社會復常能力增強，本地消費、房屋銷售以至國際通航等活動也在恢復當中，有利本地銀行增加貸款，減低壞賬。國內銀行面對不同挑戰，內地利率在下調，息差反而有收窄壓力，為了撐經濟，內銀也有讓利壓力。惟與此同時，政策今年轉向刺激經濟、鼓勵放貸，對內銀的貸款增長有利，而政策容許內銀調低撥備覆蓋率，有助內銀維持盈利增長，故內銀經濟環境同樣並無轉差。
假若全球經濟衰退，銀行股也必然受打擊。然而，全球經濟是有放緩壓力，惟距離衰退尚遠。美國正積極壓通脹，而內地則全力穩控經濟於合理區間運行。世界兩大經濟體都在調整政策軌道，以避免經濟陷入真正衰退，因此銀行股的經營環境仍未轉壞。加上銀行板塊，無論是國際、本地及內地銀行的估值均並不昂貴，市賬率平均低於1，股息率平均達4厘，投資價值具韌性。很長一段時間，銀行股已被投資者遺忘；今年，基金要跑贏，加持銀行股屬關鍵的選擇。當利率仍然向上、經濟復常處軌道之中，投資者偏好銀行股的趨勢料持續。