英皇證券每周策略 - 宏觀經濟不穩，恆指營造複式底部
英皇證券研究部
本週，恆指跌近4%，是連續三星期回落，這一輪反彈觸及22500，已止步且轉為調整市，更填補了3月中時遺下的上升裂口，形成高低腳的複式底部形態。最近，市場投資情緒偏淡，中港股市成交金額均出現萎縮，投資者看來愈益相信全球經濟疫後復甦的進程受阻，前景不清。當前，通脹、匯率、利率及經濟增長等宏觀經濟指標，料更多地進入媒體視野，更主導市場情緒及趨勢。
國際貨幣基金組織（IMF）發表最新《世界經濟展望》報告，再次調低全球經濟增長0.8個百分點至3.6%，較去年6.1%增長顯著放緩，以反映俄烏戰事帶來的負面影響。IMF同時預測今年發達國家和新興經濟體的通脹分別升5.7%和8.7%，較1月預測上調1.8個和2.8個百分點，顯示全球均面臨通脹風險迅速升溫的格局。
與此同時，內地亦剛公布今年首季經濟數據，首季國內生產總值（GDP）按年增長4.8%，優於市場預期4.2%的增幅。然而，市場更聚焦3月份的經濟情況，以評估封城的影響，3月份社會消費品零售總額按年收縮3.5%，是2020年7月之後首次錄得倒退。3月就業數據更值得關注，31個大城市城鎮調查失業率升至6%，為2018年有數據公布以來最高。明顯地，數據反映上海等一線大城市的封城，已令工業、物流、消費及服務等行業大受影響，而這些影響進入4月依然持續。
內地雖然即時打開工具箱，人行宣布降準0.25%，釋放5300億人民幣的流動性，也鼓勵汽車、家電等消費，並強調有序復工復產，確保供應鏈、物流物資及醫藥等運營有序恢復。然而，貨幣政策的寬鬆不似預期，中美息差正大幅收窄可能是制約，人民幣連日走弱更是清晰訊號，未來減息空間或有限，因此市場對全年實現5.5%經濟增長的目標有疑慮。
曾幾何時，投資者預期疫後復常，經濟增長與通脹同步，不會帶來問題，而通脹更是階段性，其後自然會回落。惟俄烏戰事打破這個邏輯，戰事激發資源、農產品的價格急升，而西方制裁俄羅斯的效應，反令高通脹問題持久化。目前並無跡象俄烏戰爭很快落幕，戰事對宏觀經濟的具體影響，將存在很大的不確定性，這是投資市場最不願見的，也削弱市場信心。
全球宏觀經濟的大格局，現時是高通脹、低增長，這是對股市最為不利的。要打破格局，就要說服市場通脹可以受控、全球經濟增長重現韌性，當中關鍵是俄烏戰爭明朗化、全球供應鏈的干擾不再及內地走出封城的影響而重現增長動能。雖然當下宏觀環境不明，但優質企業仍是最能抵禦變局的影響，盈利透明度、強勁現金流、積極回購及維持穩定派息，都是確定優質企業的重要指標，而在市況猶疑中累積優質籌碼，肯定是未來跑贏市場的關鍵。