英皇證券每周策略 - 第二季港股進入修復期
英皇證券研究部
本週，恆指雖延續反彈，但好淡爭持轉趨激烈，騰訊績差及京東物流抽水，恆指22000遇阻。今年首季，恆指波幅異常大，高低位分別是25,050及18,235，相差達6,815點。期間，市場集中爆發不同的負面消息，有宏觀經濟的逆轉、有新冠疫情的變化、有俄烏地緣政治危機的升級及中概股退市及監管風險等等，觸動市場憂慮通脹失控、滯脹及內地經濟轉差，導致環球股市信心驟降，恐慌情緒急升，加速港股尋底。直至內地通過中央金融會議，發出穩增長、穩金融及穩預期的訊號，港股才走出恐慌，料第二季進入修復期。
現時ATM、小米、京東及網易佔恆指比重約三成，是帶動這輪反彈的主要功臣。受到嚴監管及不停的政策打壓，中概及平台科網股去年已大幅下挫，首季再借美國迫令退市及監管傳聞，股價進一步殺跌，壞消息盡出下，市場已嚴重低配科網至不合理的程度。然而，內地早已表明數字經濟、平台經濟是促進產業升級中有重大貢獻，惟市場不予重視。直至副總理劉鶴在金融穩定發展委員會專題會議上，特別強調「凡是對資本市場產生重大影響的政策，應事先與金融管理部門協調，保持政策預期的穩定和一致性」，意味監管過度、政策不明的市場環境，有望淡化。更重要是劉鶴代表最高層的意願，市場信心遂大增。
還有，阿里巴巴在這一潮反彈，升勢有轉強跡象，由低位反彈，已超越3月初的水平，是重磅科網股中第一隻。表面上，提高回購額度至250億是原因，委任太盟投資(PAG)創始人單偉建為獨董，也讓市場遐想。不過，由於阿里是反壟斷、數據安全及金融創新的風眼，若非形勢真的發生根本變化，落後的阿里只會持續落後，所以實情是投資者已開始相信阿里的監管麻煩，有望過去。因此，進入第二季，阿里以至科技指數的修復趨勢仍會持續。
美聯儲在3月已首度加息1/4厘，鮑威爾更表明未來極有可能一次過加息半厘，顯示美聯儲的貨幣政策不想落後於通脹形勢。美國10年債息已持續上升，利率向上理應對股市不利，但市場正聚焦通脹，股市投資者反相信加息可控制通脹，並支持經濟繼續復甦。對於港股，因金融股在恆指的佔比不輕，長息上升反利好金融股的息差，推動金融板塊跑贏，而美國加息，香港不會即時跟隨，更可能有一年或更長的時滯，所以對資產市場影響不見得很大。香港科技股去年已出現殺估值潮，當前利率問題亦不具備很大殺傷力，反而監管環境轉清晰則更為重要。
最後，中港經濟均朝著復甦軌道前行。香港第五波新冠疫情已渡過高峰，且受到遏制，港府也設定復常路線圖，撤禁飛令，逐步讓經濟復常；內地政策訊號更加明確，抗疫策略也轉為以影響經濟最少為重心，加上穩增長基調不變，預期第二季貨幣政策趨向寬鬆，減息降準都很大機會發生，而財政政策的刺激料不會少，特別是針對內房市場的穩定，利好政策持續出台，以盡快緩解內房債務危機，穩定經濟及資本市場的信心。因此，內地第二季經濟增長有望強力反彈。預期第二季恆指的波幅將修窄，市場消息面也偏向中性略好，估計地緣政治及疫情變化，都會變得較明朗，支持股市的估值及股價上的修復。當重磅、一線股份已有相當修復，升勢會蔓延至中型及二三線等股份，恆指最終有望擺脫負回報，重上23500或以上水平。