英皇證券每周策略 - 市場加速尋底 港股危中有機
英皇證券研究部
恆指本週兩試20000點大位，科指更是破底又破底，港股弱勢畢呈。金融市場已因俄烏戰事掀起滯脹的恐慌。滯脹曾在上世紀7、80年代出現，這情景對股市是極為不利。因此，道指跌入全面調整區、納指更落入熊市區；石油、金屬等價格也異常波動。環球金融市場處於極動盪時期，港股自然難以倖免，市況朝向加速尋底的格局演變，惟對於中長線價值型投資者而言，港股不缺利好，當前是配置優質股份的好時機。
俄烏戰事的最新發展，是交戰雙方雖有意停戰談判，但亦繼續推進戰事；另一方面，歐美加強制裁俄羅斯，繼在金融層面上把部份俄銀行剔出SWIFT系統，再在能源層面上，英美禁入口俄石油及天然氣，已衝擊國際石油及商品市場。局勢發展之快，超出想像。當美聯儲已面對美國本身的通脹壓力，俄烏戰局引起的商品價格急升，更加令投資者憂慮其通脹將難以受控，通脹預期料更強，而債息曲線變平，意味債市看淡未來經濟前景，衰退或不遠，這就是當前滯脹預期的政經背景。
此外，俄烏戰事蔓延，也觸動市場擔心將影響內地經濟今年穩步增長的局面。由於俄烏均是資源及農業大國，戰局不明勢必推高國際資源及農產品的價格，從而為內地經濟增長帶來不利的影響。雖然兩會已設定今年GDP增長目標為5.5%，並加大財政刺激及貨幣政策的力度，但全球經濟衰退的陰霾或部份抵銷相關的正面影響。投資者當前只聚焦負面消息，所以遠離戰火的中港股市，亦沽壓沉重。
然而，對中長線價值型投資者而言，無論是疫情，還是戰禍，總是會過去，也會被市場充份消化，他們不會因這類因素而遠離股市，特別是優質企業。只要這些企業的經營生態具韌性，能持續產生現金流，企業的內在價值就可抵禦這場政經寒冬。還有，對於中港上市企業而言，她們的俄烏業務風險敝口其實非常有限，絕不及歐洲企業，所以當局勢明朗，中港應是資金避險之處，而不是短期套現的地方。
其次，國際貨幣基金組織(IMF)最近評論香港經濟，指本港在充裕的政策緩衝及健全制度框架支持下，金融行業於疫潮中仍然繼續穩健擴張，並維持主要國際金融中心的地位。IMF也再次肯定香港的銀行和金融體系穩健強韌，聯繫滙率制度運作良好。縱使面對第五波的嚴峻疫情，港府的財政儲備有足夠能力推出支援措施，穩定經濟，早前《財政預算案》已宣布總承擔額逾1700億元的逆周期措施。由此可見，香港的經濟基本面仍然穩健，有能力應對動盪局面。
從估值上，恆指市盈率約10倍，市賬率低於1，已進入歷史較低的估值區，價值正逐步浮現。當然，情緒主導的市況，未必考慮估值因素，反而恐慌心態、持續的負面消息及連綿跌勢下的斬倉、技術沽售等因素，對股市短期的影響將更大。過去，港股也面臨不少拋售潮，包括2008金融海嘯、2011歐債危機、2015-16內地股災及2018中美貿易戰等等，每一輪拋售潮完成後，港股自會復元。雖然這輪跌市港股受疫情及戰爭因素的夾擊，但香港經濟基本面有韌性，內地經濟相對穩健，都將為港股帶來真正的支撐。中長線價值型投資者不習慣恐慌，危中有機才是其真正的信念。