英皇證券每周策略 - 恆指受惠利率趨升及價值回歸的投資大勢
英皇證券研究部
這星期，港股延續虎年偏穩之勢，在本地疫情大爆發及美國通脹率創40年高位下，再升1.4%。傳統、週期及價值型股份繼續跑贏，生物、科網相關股則相對疲弱。與美股標普及滬深300指數比較，恆指年初至今依然是正回報6.4%，再次反映恆指受惠利率趨升及價值回歸的投資大勢。
美國10年長債息率近週已迫近2厘水平，回到新冠疫情前的狀況，而美國1月份的通脹率更達7.5%，再創新高。聯儲局已不斷放鷹，雖然市場對加息早有預期，但通脹壓力會否令美聯儲必需更進取地加息，而總統拜亦明言壓通脹是當前要務，市場是有一定戒心。市場已預期3月加息幅度達半厘，美股勢必更為波動。
目前，不單是美聯儲加息，英倫銀行也在加息，偏鴿的歐央行也在變調，而全球債市都在押注利率持續向上，負利率債券的全球金額也在不斷下跌。明確的利率上升趨勢，正徹底扭轉過去非常成功的高增長預期、顛覆性創造等投資邏輯。比特幣不再性感、木頭姐不再呼風、納指不再吸金就是明証。
當前，投資者正重新關注企業的估值，而在利率向上的大環境下，只有盈利透明度高、自由現金流穩及能持續增加派息的企業才有望跑出。調整中的美股，資金都是轉向金融及週期股。這種沽高估值、買低估值的策略將漸成主流，直至加息空間不大為止。基於此，恆指是最受惠的指數之一，因其成份股之中，低估值的金融、電訊及房地產佔比不低。
匯控股價走勢，正正反映其受惠利率上升及價值的回歸。以2020中的約HK$30水平計，匯控的股價至今已升近倍。匯控盈利由2018年起連跌兩年，每股派息跌勢更速，不過這些都成過去，而2021年盈利將回復增長，今年亦很大機會恢復每季派息。隨著資本轉強，匯控有能力承擔較高額度的回購，基本面中的息差改善、貸款增長回升及資產質素隨經濟復甦好轉等等，都可支撐匯控的股價。更重要的是，其市賬率仍低於1，較國際同業有折讓，估值仍有修復空間。
此外，恆指中的重磅科技股，去年已出現極強的殺估值潮，即使面對利率上升，其股價再大幅下挫的空間也有限，亦不會嚴重遏制低估值股份的升勢。以阿里為例，其估值跌至低於20倍市盈率水平，所以近期壞消息不絕，也拒絕再創新低；更枉論騰訊、京東及網易，她們的走勢似在形成複式底，正伺機突破。雖然本地疫情大爆發，但市場並無過度反應，反而愈趨穩健，這顯示恆指市底轉強。當宏觀環境轉變，投資策略也要適時調整，資金在擁抱低估值及價值型股份時，市場就不會過度憧憬故事型的公司，其股價也只有反彈而難以上升 。