英皇證券每周策略 - 虎年是港股苦盡甘來的一年
英皇證券研究部
送牛迎虎，牛年並不牛，恆生、國企及科技等主要指俱跌逾一成，科網、內房、教育、濠賭甚至醫療相關等主要板塊，大部份股份跌幅均超過三成以上，投資者吃盡苦頭。然而，送牛迎虎的一月份，即使美股大幅波動且轉弱，恆指也屬相對偏穩，特別是價值的表現更為突出如匯控、中移動等，有苦盡甘來的味道，恆指1月料跑贏其他主要指數，大有虎虎生威的架勢。
股市中的傳統智慧永不過時，過度擁擠的資產、市場必會調整；而受冷落、被低估的市場，只要真具價值，必有獲重估的機會，這是投資的邏輯。因此，去年被受追捧的美股今年持續調整，而連跌兩年的恆指就有逆勢表現。當美國通脹不似預期的短暫，美聯儲只能以更果斷、更快的速度加息、縮表。目前，美聯儲資產負債表規模近9萬億美元，市場已預計至2024年底，其規模將由高位減少約2萬億美元。 加息及收水預期已肯定觸動美股的持續調整。
相反，雖然恆指近年加入不少科技及高增長股，但其金融比重仍不低，以首10隻最大市值股份計，金融股佔總市值比重為22.7%，值得留意，香港的金融股的估值，無論是市賬率及市盈率，都相較國際同業為低。考慮到美聯儲無法再推行更激進的寬鬆政策，資金由高估值資產流出，向低估值、盈利前景清晰的資產轉移，就變得合理。因此，只有約11倍市盈率的恆指，變得吸引。
除了估值、資金轉移外，還有一個因素值得思考，就是中港澳的全面通關、對外開放。歐美經濟體實際上已推行與病毒共存策略，面對變異病毒，也不過度收緊防疫措施，傷害經濟復甦，惟這利好已在股市中反映。再看中港，仍維持動態清零，確是令經濟復甦的進程並不順暢，也帶來反覆不定，影響信心。然而，這同樣在股市中有所反映。一方是好消息出盡；一方是壞消息已有所反映，未來表現也就不言而喻。
事實上，中港雖維持相對緊的防疫部署，但與世界衛生專家一致，中港專家也確認Omicron的變異有弱化傾向，高傳染性但低重症及死亡率，估計再過一段時日，有更多數據証明，Omicron變成普通流感的機會是存在的。當中港在上半年將這一波爆發控制好，且進一步推高疫苗接種率至85%以上，不單兩地有望實現持續通關，全面及重新對外開放，並非奢望。
歐美早已放棄隔離，市場對中港澳的重新開放，才是虎年新的催化因素。當內地在虎年實行穩增長、偏寬的貨幣及財政、清晰監管等政策，資本市場的宏觀環境將變得友善。屆時，配合憧憬重新、全面的通關，將刺激內地經濟動力的發揮，亦必然帶動本地經濟。牛年雖不牛，虎年未必苦，也許是貼近今年港股表現的描述。當下疫情爆發，難免讓市場不安，惟香港始終是福地，只要同心抗疫，樂觀面對，陰霾總會散去。