政策基調轉變推動2022中港股市

英皇證券研究部

接近年底，恆指仍處於年內低位浮沉之局，消化板塊的負面消息，本週就有內房債務危機漫延至較穩健的發展商及物管商，以及生物醫藥板塊受累於傳被列為禁止投資的名單，可見市場情緒依然異常敏感。同時，聯儲局在通脹高企的壓力下，將加快縮減買債規模，甚至較預期更早加息，美國、英國等貨幣政策明年料偏緊；相反，內地中央經濟工作會議定調明年經濟，以穩增長為主，估計貨幣及財政政策均有放寬空間。由此可見，中美宏觀經濟政策明年將逆轉，情況對內地股市利好、也間接支持港股復甦。

2020年，美聯儲因應新冠疫情突襲，推無限量寬，在市場每月購債。這個非常措施的後遺症，就是刺激起沉睡的通脹，加上全球供應鏈因疫情反覆而繃緊，無法緩解，暫時性通脹的預期始終無法成立，反而通脹持續的陰霾卻揮之不去。因此，美聯儲被動地轉向收緊貨幣政策。最新預期是美聯儲明年3月結束買債，明年6月首次加息，最多加息3次。政策轉向開始傳導致美股。今年美股雖然仍強勢，但主要集中於少數大型股，大部份中小型股其實都在調整，跌幅近20-30%，她們已感受到貨幣政策的寒風。

雖然本週內房負面消息持續，但政策受惠的板塊仍相對活躍，資金開始為明年政策友善的環境作部署，在互聯互通的資金流向中，無論是北向或南向，資金均是持續淨流入，就是最佳証明。早前，中央經濟工作會議強調中國面臨需求萎縮、供應衝擊和預期減弱的三重壓力，重申要做好包括就業、金融、貿易、外商直接投資等的「六穩」，標誌政策重點，由整頓、治理及防風險轉向高質量的經濟增長。

明年穩增長的路徑確立後，內地金融市場的大方向是看好，個別板塊的受壓只是雜音。市場已形成預期，內地將放寬貨幣及財政雙策，包括減稅費、加快發行新基建債及降準減息等等，以穩定明年上半年的經濟增長勢頭，並預計明年3月的全國人大會議設定2022年GDP實際增長5%至6%的目標。由於內地今年的宏觀經濟政策並無跟隨美聯儲，內地反而有更多政策工具及寬鬆的空間。

政策基調轉變，意味內地的行業監管亦到尾聲，這對港股最為有利，因ATMXJN等科網平台領袖均已是恆指成份股，當監管形勢轉向緩和及清晰，相關股份會有估值修復的回升，並支撐市場信心。顯然，明年國際資金或有新的部署，美股無論是估值、貨幣政策及增長前景已難有更高的期望，股市進入調整並不意外；反而，新興市場經濟在疫後復元能力不差，其出口、消費及投資均較過往具韌性，當中也包括內地，這就是外資持續流向人民幣金融資產的邏輯。當內地聚焦提升經濟質量、聚焦增長，金融、內需、高端制造及綠色板塊等將湧現投資機會。雖然恆指已連續三年下跌，但投資者應保持最大的耐心，等待大市走完最低迷的行情，重回價值之路。

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