英皇证券每周策略 - 市场对稳经济政策愈益冷淡
英皇证券研究部
这星期是期指结算，市场走势更技术性。综观11月份的表现，恒指波幅略为收窄，区间约为16900-18200。主要科网股的季绩多数较预期好，惟股价反应偏负面。此外，这个月，中央亦已出台不少政策，特别是针对内房，不过投资者反应未算热烈。对政策冷淡的情况，过去几个月都未有改善，显示投资者在未看到经济回复动力、房地业销售复苏以前，投资取态仍会相对审慎。
今年7月底，中央政治局议会议后，宣示一系列的稳经济意图，包括化解地方债风险、活跃资本市场及调整优化房地产政策等，当时市场反应积极，中港股市齐齐急升，恒指由18000回升，直迫20500。然而往后所见，每当相关政策出台，投资者反而愈趋冷淡，指数更拾级而下。至近期，中央针对楼市的问题，已不单是保交楼，而是有意直接向正常营运房企提供融资，官方正酝酿户企白名单，诱导内银向名单内的房企融资，增强其流动性。内房板块也因此而有一阵反弹，不过整体大市却未受刺激，恒指反而不断下试年内低位。
市场投资情绪显然处于脆弱状态，阿里巴巴(9988.HK)业绩符预期，却因暂停分拆云业，导致阿里单日曾急挫近一成，其后股价更再创新低；美团(3690.HK)情况更甚，业绩前一日已急插，业绩公布后整体虽略胜预期，惟四季度指引审慎，形容收入增长放缓，再遭市场猛烈沽售，创年内低位。这种现象，反映市场信心薄弱，投资者只聚焦经济或企业的负面状态，或不相信情况短期能有所改善。
人民银行行长潘功胜这星期也在港出席国际结算银行（BIS）高级别会议，借此机会说明当前内地经济状况。他明白市场关注地方债务问题，强调仅少数省份因为中国经济转型导致财政收入减少，令到债务问题突显，现时已经见到地方债务问题得到纾缓。他再列出数据说明其观点，中国政府债务余额在2022年底约为60万亿元（人民币．下同），占同年GDP约50%，中央政府债务占GDP约21%；若以BIS准则计算，中国全国政府债务为GDP的78%，低于G20的平均94%水平。至于内房债务问题，中央推出不同政策措施，包括降低首付比例，鼓励商业银行降低按揭利率，个别地区的限购措施亦已放宽等，至今银行业对按揭和房地产商的不良贷款率，分别为0.52%和2.7%，风险可控。
官方努力派定心丸，奇怪是市场不为所动，对这类唱好的言论，并不关心。11月份，外围股市包括新兴市场都表现很好，惟独是中港股市反弹动力非常有限，投资者在失望之余，疑问也不会少。美国利率已有见顶迹象，美长债息、美元已由高位回落，人民币也已回稳，宏观经济已趋向有利，惟股市仍然不为所动，关键始终是，投资者愈来愈认定内地经济、房地市场的调整未完，未知何时走出低迷、突破困局。目前，市场没有强音能重建中港市场的投资逻辑及价值，料整体市况偏向捱打，只有个别板块如手机设备、创新医药相对强势。在情况未真正改变前，看来投资者只能寄望不时的技术性反弹，如传统上的年底升市及粉饰。