英皇证券每周策略 - 港股等待催化因素 利淡氛围仍待消化
英皇证券研究部
恒指在九月份持续受压，虽然内地出台不少政策支撑经济，但未能带动中港股市走出低迷，成交趋淡，波幅收窄，这是典型的牛皮市，也反映当前投资者信心不足的一面。本周长假期及季结，大市更形观望，利淡氛围主导，技术上仍在测试年内底部所在。中港股市要重拾动力，还需等待新的催化因素适时出现。
无可否认，港股是受到中、美两大经济体的宏观政策同时影响。美国利率已升至16年高位，而美联储在9月虽维持联邦基金利率不变，但暗示仍有加息空间，市场期望的减息，更加要到明年下半年才有机会启动。换句话，利率高企的时间将较预期更长，将来即使利率由近6厘回落，预期也不可能是近零，长期中性利率极可能是3%。
中性利率是评估资产价值的关键因素，以往在零利率时代，恒指市盈率最高可见20倍，若中性利率上升，恒指的估值必需下调，这过程已在进行中，因此今年恒指每股盈利虽复苏，但无法重估，反而仍在受压，市盈率跌至10倍。目前恒指成份股有重大变化，加入不少高估值的科技股，这类股份在高利率的环境，估值受压程度则更大。
再看内地经济，今年是疫后全面复苏的一年，却遇上外部需求转弱，而内部消费也放缓，致使复苏动力不似预期。官方解读是波浪性复苏，经济增长在二季度放慢后将重拾动力。不过，情况第三季并非如此，虽然制造业、消费等有改善，但改善幅度还未能令市场满意。
显然，海内外投资者最忧虑，仍是内房产业的泡沫爆破。内房政策已是应宽尽宽，一线城市放宽限购、存量房贷利率下调等重招已出，即使新盘销售有改善，资本市场却毫不兴奋，反而传出恒大附属公司被立案调查，海外债权人重组会议突然被取消等发展，更触动市场神经。国家统计局的官员更在一个论坛上，直指内地房地产总供应严重过剩。市场普遍相信，这个泡沫调整及消化过程，是以年计。这将必然拖慢内地经济增长及打击消费信心。
利淡的宏观格局短期将主导市场情绪，投资者正等待新的催化因素，正如去年同期，气氛悲观，当10月底突然逆转防疫政策，市场情绪也全面改观，催化资金流入，推升大市。今天，市场充斥房企崩溃论、经济崩溃论，若真实的情况并非如此，反而内地经济是有序回复动力，稳楼市的政策逐渐显现效用，这是催化因素；至于港府再放宽楼市措施、下调股票印花税等，都会有催升股市的效果；再看中美政治角力，双方均有意愿缓和下来，甚至重新定位，经济合作再被重新提上议程，这也是有利股市的催化因素，值得关注。