英皇证券每周策略 - 经济危机四伏 中港试行复苏之路
英皇证券研究部
这个星期，全球金融市场动荡不断，恒指创11年新低，主要股市普遍跌入熊市区，美元超强势，也触发非美元如镑汇的急挫，全球性衰退、甚至金融危机似有重临迹象。环顾各类资产，只有美元独强，是金融海啸以来少见。与此同时，内地及香港经济虽有放缓压力，但与欧美不同，内地仍有能力采取财政与货币相对宽松的政策，中港正试行复苏之路，成效值得期待。
美联储的激进鹰派立场，已彻底扭转投资者对通胀及利率的预期，资金涌向美元，也令所有非美元货币持续贬值，欠储备实力的国家，其货币贬值的压力就更大，英镑就是最近期的例子。首先英国通胀约10%，压力早已不轻，英伦银行最近只加息半厘，已不及美国，镑汇肯定受压；此时英国却推出史上庞大的赤字预算，企图刺激经济，市场第一个想法是庞大赤字预算只会加剧通胀，大幅加息及严重衰退难避免，因此投资者大手沽售英镑。
这现象是对金融市场的一个重要警示，在通胀肆虐的环境下，货币的价值变得脆弱，任何被解读为刺激经济的政策，都有可能触发本国货币的大幅贬值，土耳其之前在通胀严重下仍减息，导致里拉急挫就是明显例子。这次英国赤字预算情况一样，惟让人惊讶的，是被视为成熟、先进的金融决策者，竟也严重误判市场，亦低估政策对市场的冲击，更损害了投资者对英国经济的长远信心，虽然英伦银行本周采取行动，暂停缩表及适量买债，镑汇反弹，但市场显然对镑汇前景谨慎。若英国也如此脆弱，欧洲主要国家的经济前景更让人忧虑，特别是入冬后经济情况可能更坏。
今年以来，以美元计，沪深300跌31%，恒指跌26%，与其他主要市场走势一致，原因并非通胀、紧缩；而是投资者对中港两地的经济仍欠缺真正复苏的信心。今年首季初段，中港股市一度跑赢欧美股市，亦掀起资金西去东来的投资逻辑。不过香港、深圳及上海等地其后疫情爆发，内地严格防疫，因而重击中港经济，而市场由此也对放宽防疫、走向经济复常之路愈发悲观。
此刻，香港已迈向与国际通关，预期经济活动有一定的恢复，可纾缓利率上升对资产市场的压力。还有，港府的财政储备仍逾8000亿港元，港元及金融系统稳定，需要时仍是有条件推针对性的支持经济的措施；而内地今年以来，已有减息、降准等宽松货币政策，以及宽减财税、刺激消费的措施，这些政策的效果，部份被防疫及楼市危机所弱化，但最重要是内地通胀压力仍有限，人民币也有持续顺差的支持，贬值趋势将是有序。总的来说，中港两地的经济体质，并非不堪一击，有能力承受美息再上。当第四季内地经济复苏有转强迹象，主要反映内地经济的港股理应受惠，虽然港股的低估值未必可支撑大市转势回升，但消化美联储再加息逾1厘，显然并不过份。