英皇证券每周策略 - 中、港及国际银行股料仍跑赢大市
英皇证券研究部
恒指本周延续反弹，惟21500阻力大，内地解封的利好憧憬暂消化，市场观望6月美联储同步缩表减息对金融市场的影响。年初至今，恒指累跌近一成。然而，有一个传统板块，表现相当强韧，看似不受滞胀威胁、内地经济放缓及地缘政局动荡的影响，这就是银行板块。银行业是百业之母，反映宏观经济的变化。当世界经济有衰退疑虑，银行股反而录得正回报，表面是矛盾，内里有其逻辑，涉及市场偏好、经营环境转变等因素。银行股闷声发财，料仍是今年的跑赢份子。
2022年股市最重大的转变之一，是资金重新青睐价值型股份，而价值来自盈利、市盈率、市账率及息率。由于宏观经济骤变，美联储被迫更激进加息缩表，资金成本不断上升，无限量宽催生的极进取投资策略如无盈利颠覆性企业、只看销售增长及虚高估值等玩法，再无以为继。纳指至今大跌逾两成，就是最佳证明。
在风险资产的市场，无论是科技、无盈利增长型股、散户基金抱团股以及虚拟货币，都发生泡沫破裂的现象。这些资产普遍跌五成，有些则更多。除非短时间内宏观经济格局再摆向超宽松、无限量宽的货币环境，否则绝大部份已经爆破的股份或资产，将难以重返高峰。当市场风险偏好彻底改变，不是短期内可以逆转。
银行股是这次风险偏好转变的主要受惠者，首先利率是从近乎零，快速回升至2%以上，银行在贷存利率敏感度不同的情况下扩阔了息差，增加了收入及盈利。此外，疫后复苏的环境也是对银行有利，特别是复苏强劲的资源行业，资源、商品价格反弹，让这些企业恢复盈利及强化财务状况，而银行对这类企业的呆坏账因而大幅改善，从而推动银行盈利及再派股息，这就是汇控及渣打等国际性银行的状况。
至于香港本地银行，受惠利率上行，是与国际银行一致。所不同的，是本地银行面对贷款增放缓及资产质素转差的压力。幸好，香港走出第五波疫情，社会复常能力增强，本地消费、房屋销售以至国际通航等活动也在恢复当中，有利本地银行增加贷款，减低坏账。国内银行面对不同挑战，内地利率在下调，息差反而有收窄压力，为了撑经济，内银也有让利压力。惟与此同时，政策今年转向刺激经济、鼓励放贷，对内银的贷款增长有利，而政策容许内银调低拨备覆盖率，有助内银维持盈利增长，故内银经济环境同样并无转差。
假若全球经济衰退，银行股也必然受打击。然而，全球经济是有放缓压力，惟距离衰退尚远。美国正积极压通胀，而内地则全力稳控经济于合理区间运行。世界两大经济体都在调整政策轨道，以避免经济陷入真正衰退，因此银行股的经营环境仍未转坏。加上银行板块，无论是国际、本地及内地银行的估值均并不昂贵，市账率平均低于1，股息率平均达4厘，投资价值具韧性。很长一段时间，银行股已被投资者遗忘；今年，基金要跑赢，加持银行股属关键的选择。当利率仍然向上、经济复常处轨道之中，投资者偏好银行股的趋势料持续。