英皇证券每周策略 - 第二季港股进入修复期
英皇证券研究部
本周，恒指虽延续反弹，但好淡争持转趋激烈，腾讯绩差及京东物流抽水，恒指22000遇阻。今年首季，恒指波幅异常大，高低位分别是25,050及18,235，相差达6,815点。期间，市场集中爆发不同的负面消息，有宏观经济的逆转丶有新冠疫情的变化丶有俄乌地缘政治危机的升级及中概股退市及监管风险等等，触动市场忧虑通胀失控丶滞胀及内地经济转差，导致环球股市信心骤降，恐慌情绪急升，加速港股寻底。直至内地通过中央金融会议，发出稳增长丶稳金融及稳预期的讯号，港股才走出恐慌，料第二季进入修复期。
现时ATM丶小米丶京东及网易占恒指比重约三成，是带动这轮反弹的主要功臣。受到严监管及不停的政策打压，中概及平台科网股去年已大幅下挫，首季再借美国迫令退市及监管传闻，股价进一步杀跌，坏消息尽出下，市场已严重低配科网至不合理的程度。然而，内地早已表明数字经济丶平台经济是促进产业升级中有重大贡献，惟市场不予重视。直至副总理刘鹤在金融稳定发展委员会专题会议上，特别强调「凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性」，意味监管过度丶政策不明的市场环境，有望淡化。更重要是刘鹤代表最高层的意愿，市场信心遂大增。
还有，阿里巴巴在这一潮反弹，升势有转强迹象，由低位反弹，已超越3月初的水平，是重磅科网股中第一只。表面上，提高回购额度至250亿是原因，委任太盟投资(PAG)创始人单伟建为独董，也让市场遐想。不过，由於阿里是反垄断丶数据安全及金融创新的风眼，若非形势真的发生根本变化，落後的阿里只会持续落後，所以实情是投资者已开始相信阿里的监管麻烦，有望过去。因此，进入第二季，阿里以至科技指数的修复趋势仍会持续。
美联储在3月已首度加息1/4厘，鲍威尔更表明未来极有可能一次过加息半厘，显示美联储的货币政策不想落後於通胀形势。美国10年债息已持续上升，利率向上理应对股市不利，但市场正聚焦通胀，股市投资者反相信加息可控制通胀，并支持经济继续复苏。对於港股，因金融股在恒指的占比不轻，长息上升反利好金融股的息差，推动金融板块跑赢，而美国加息，香港不会即时跟随，更可能有一年或更长的时滞，所以对资产市场影响不见得很大。香港科技股去年已出现杀估值潮，当前利率问题亦不具备很大杀伤力，反而监管环境转清晰则更为重要。
最後，中港经济均朝着复苏轨道前行。香港第五波新冠疫情已渡过高峰，且受到遏制，港府也设定复常路线图，撤禁飞令，逐步让经济复常；内地政策讯号更加明确，抗疫策略也转为以影响经济最少为重心，加上稳增长基调不变，预期第二季货币政策趋向宽松，减息降准都很大机会发生，而财政政策的刺激料不会少，特别是针对内房市场的稳定，利好政策持续出台，以尽快缓解内房债务危机，稳定经济及资本市场的信心。因此，内地第二季经济增长有望强力反弹。预期第二季恒指的波幅将修窄，市场消息面也偏向中性略好，估计地缘政治及疫情变化，都会变得较明朗，支持股市的估值及股价上的修复。当重磅丶一线股份已有相当修复，升势会蔓延至中型及二三线等股份，恒指最终有望摆脱负回报，重上23500或以上水平。