政策基调转变推动2022中港股市

英皇证券研究部

接近年底，恒指仍处于年内低位浮沉之局，消化板块的负面消息，本周就有内房债务危机漫延至较稳健的发展商及物管商，以及生物医药板块受累于传被列为禁止投资的名单，可见市场情绪依然异常敏感。同时，联储局在通胀高企的压力下，将加快缩减买债规模，甚至较预期更早加息，美国、英国等货币政策明年料偏紧；相反，内地中央经济工作会议定调明年经济，以稳增长为主，估计货币及财政政策均有放宽空间。由此可见，中美宏观经济政策明年将逆转，情况对内地股市利好、也间接支持港股复苏。

2020年，美联储因应新冠疫情突袭，推无限量宽，在市场每月购债。这个非常措施的后遗症，就是刺激起沉睡的通胀，加上全球供应链因疫情反复而绷紧，无法缓解，暂时性通胀的预期始终无法成立，反而通胀持续的阴霾却挥之不去。因此，美联储被动地转向收紧货币政策。最新预期是美联储明年3月结束买债，明年6月首次加息，最多加息3次。政策转向开始传导致美股。今年美股虽然仍强势，但主要集中于少数大型股，大部份中小型股其实都在调整，跌幅近20-30%，她们已感受到货币政策的寒风。

虽然本周内房负面消息持续，但政策受惠的板块仍相对活跃，资金开始为明年政策友善的环境作部署，在互联互通的资金流向中，无论是北向或南向，资金均是持续净流入，就是最佳证明。早前，中央经济工作会议强调中国面临需求萎缩、供应冲击和预期减弱的三重压力，重申要做好包括就业、金融、贸易、外商直接投资等的「六稳」，标志政策重点，由整顿、治理及防风险转向高质量的经济增长。

明年稳增长的路径确立后，内地金融市场的大方向是看好，个别板块的受压只是杂音。市场已形成预期，内地将放宽货币及财政双策，包括减税费、加快发行新基建债及降准减息等等，以稳定明年上半年的经济增长势头，并预计明年3月的全国人大会议设定2022年GDP实际增长5%至6%的目标。由于内地今年的宏观经济政策并无跟随美联储，内地反而有更多政策工具及宽松的空间。

政策基调转变，意味内地的行业监管亦到尾声，这对港股最为有利，因ATMXJN等科网平台领袖均已是恒指成份股，当监管形势转向缓和及清晰，相关股份会有估值修复的回升，并支撑市场信心。显然，明年国际资金或有新的部署，美股无论是估值、货币政策及增长前景已难有更高的期望，股市进入调整并不意外；反而，新兴市场经济在疫后复元能力不差，其出口、消费及投资均较过往具韧性，当中也包括内地，这就是外资持续流向人民币金融资产的逻辑。当内地聚焦提升经济质量、聚焦增长，金融、内需、高端制造及绿色板块等将涌现投资机会。虽然恒指已连续三年下跌，但投资者应保持最大的耐心，等待大市走完最低迷的行情，重回价值之路。

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