内地券商股明年进入黄金时代

英皇证券研究部

中概股的退市恐慌消散，Omicron新冠病毒不似预期般严重，恒指在23000水平现强力承接，本周更展开持续反弹，年底升浪可期。与此同时，投资者亦在部署明年策略，有一个板块多年来都受忽略，惟明年涌现不少利好，无论政策、行业营运以至估值，都具备吸引力，这就是内地券商股。过去两年，内地券商股都普遍录得盈利增长，今年仍维持动力。当市场发现内地券商进入黄金时代，价值重估将推动明年股价的升势。

政策层面而言，内地是支持金融市场的开放，鼓励激活市场，让民间闲资经资本市场转入优良的实体企业，由虚入实，进一步提高经济结构的质量。所以，与房地产、教育及科网不同，资本市场反而得到政策上的支持，北京交易所的快速成立、跨境理财通及债券南向通的启动，就是最佳的证明。内地居民财富不断积累，以往多流向房地产，未来将更多地流向金融资产，令内地资本市场的发展更稳固。

业务发展而言，过去两年，沪深两市的交投稳步上升，今年以来，有更多时间处于万亿人民币以上。更为重要的，是成交增加，并无带来波动，这可归功于互联互通持续引来以中长线配置的外资基金。2021年沪深股通的净流入将突破3500亿，再创新高，还未计债券通的净流入金额。由此可见，内地资本市场的资金池，在疫情、在中美关系紧张的大环境下，是不断扩大，反映市场对持续改善的内地资本市场环境，充满信心，这反过来为内地券商带来更多的业务机会。

这些年，市场担心内地券商的佣金竞争大，相关收入会受压。不过佣金持续下跌趋势已经缓和，且开始稳定。此外，券商亦转向财富、资产管理的非佣金业务转变。从近年的业绩反映，资产管理业务为券商带来强劲增长，成为券商的业绩亮点。内地家庭收入、中产数量正持续上升，对财富管理需求大，预期内地家庭资产配置，未来五年，投入到金融资产的复合增长将达10%，远高于内地经济增长水平。相信这块业务是券商未来的蓝海。

从估值而论，内地券商股并不昂贵，相对于2015年大时代，当前券商的盈利基础是更佳，过去两年均录得平均约20%的盈利增长，无论是佣金、财富管理、股债配售及投行等业务，都有稳定的发展。A股市况不俗，但再无出现狂牛市，两融余额也是同步增长，这是资本市场、股市健康发展的表征。券商股自大时化崩盘后，经历业务重整、坏账困扰及科技转型，现已重拾信心及增长动力。过去，市场是重科网、轻金融；今时，科网阴霾未散，金融却得天时、地利及人和之利。内地券商盈利增长约20%，市盈率及市账率分别为10倍及1倍，估值显然有重估空间。2022是内地券商股的黄金时代，板块将逐渐受到投资者的关注及认可。

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