2018-07-13

小米調低估值上市不是壞事

港股首隻同股不同權股份小米(1810.HK)幾經波折,周一終於正式掛牌。雖然首掛未能企穩下限定價的招股價,但因恆指公司表示小米將於7月23日納入恒生綜合指數,令其有望快速成為「港股通」標的,刺激小米首週挑戰定價上限HK$22.0。小米從路演大熱,到遭遇CDR暫緩發行,乃至上市前遇冷,反映在中美貿易戰升溫及市況波動預期下,市場對新經濟股愈趨理性和謹慎的態度。然而,小米的估值下調,反而有利上市初期表現,絕對不是壞事。

小米最引投資者爭議的部分是它九成收入來自硬件,估值卻對標亞馬遜這類的互聯網公司。如果以美股的蘋果公司約20倍市盈率來看,小米2017年經調整的市盈率接近60倍,顯然非常昂貴。不過,若以一家互聯網公司來看待,它目前的定價就顯得合理。截至今年首季,小米來自互聯網服務的收入佔比貢獻僅9.4%,但毛利佔比已增加至逾四成。MIUI的月活躍用戶由2017年3月的1.38億增加至1.9億。

目前互聯網服務的收入主要來自平台遊戲及廣告,且集中於中國市場,未來隨小米將該模式複製至印度、印尼、俄羅斯等市場,相信互聯網服務的利潤佔比有望進一步增長至五成左右。從這個角度來看,小米不能被單純歸類為智能硬件設備商,它運用設備獲取客戶,而後將用戶轉化為流量,並具備變現能力。當然,基於互聯網公司的特性,小米的經營短期內必然存在可見度不足的問題,但只要它能持續透過手機及智能設備產品吸引到用戶,未來利潤增長潛能值得期待。若以2018年首季經調整利潤增長1.5倍計,昨日收盤價(HK$19)相當於2018年預測市盈率不足40倍,對比亞馬遜逾百倍預測市盈率,價格也屬合宜。

繼恆生綜合指數之後,昨日國際指數編制公司富時也公佈小米將於7月16日正式納入富時環球指數、富時MPF全球指數、富時中國50指數等6項指數,料屆時有超過10億港元被動資金將追入。雖然小米首日表現欠佳,但後續表現仍值得期待,尤其若將來進入了港股通,可吸引更多內地投資者參與香港新經濟股的投資。

今年以來,受貿易戰等一系列負面因素影響,市場情緒偏保守,新經濟股的表現欠佳。而事實上,多數內地新經濟並不受貿易戰影響,股價低迷反而帶來了低吸優質股的時機。在小米之後,還有易居、美團、映客、寶寶樹等一眾新經濟股將赴港上市,估值過高的情況會有所調整,新經濟板塊的未來反而更值得憧憬。

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