2017-07-21

慢牛升市的投資邏輯

從長線圖看,恆指在2016年初低見18,300後,就展開了至今未被破壞的升勢,強度較2011年底的升浪大。這次慢牛市大有直迫2015年大時代28,600的氣勢,而背景是美聯儲已開始加息,甚至推動縮減資產負債表。過去,市場都在說,當利率正常化,資產價格必受壓,市場波動會加劇。然而現實卻是,市場的波動不單下降了,股市反而屢創新高,樓價高位鞏固,而所謂的債市崩盤更是遙不可及。

這絕不是市場出錯,而是投資邏輯有變。2009年為應對金融海嘯美聯儲在零利率下實施三輪量寬,金融市場最終避免崩潰危機,其後歐洲、英國及日本都加入量寬。簡單說,海量貨幣支撐資產市場,當失去量寬,資產價格理應下挫。不過經濟及企業在超寬鬆的貨幣環境下有空間進行重整,基本面也得以大為改善。2016年底開始,無論是環球經濟及企業盈利都有不同程度的復甦,這亦是慢牛升市的基礎。

此外,愈來愈多跡象表明,這次美國的加息週期與以往很不同,會是緩慢及低加幅。格林斯潘年代,聯邦基金利率在加息週期中會達到5厘,而耶倫最新說法是美國中性利率在下降中,相信聯邦基金利率最終超越3厘的機會極微。當經濟增長溫和、通脹壓力疲弱,利率急的升機會將極低,這就可消除市場對債市泡沫爆破的擔憂。若債市穩,股市就可更多地反映經濟及企業盈利的改善,從而支撐慢牛升市。

至於港股,除估值相對低以外,過去兩年搭建起來的金融基建正發揮作用,滬港通及深港通的開通,也吸引著南向的長線資金不停流入,2017年上半年估計達250億美元。至於剛開始的北向債券通,雖不會直接刺激股市,但始終會吸引更多海外資金借道香港的金融平臺,實現資產配置。當更多的資金在港操作,也必會令港股及資產市場活躍。

從更長遠的發展藍圖來看,香港的地位是得天獨厚。在一帶一路中,可扮演項目融資及提供優質專業服務的角色;在大灣區的戰略中,定位於超級金融城市,可服務於區內大量冒起的優秀創新企業;至於與深圳合作推動創新產業,也有很多協同的空間。簡言之,香港的國際金融中心地位,在國家全面發展中,不單不會被邊緣化,反而愈益受到重視,這就解釋了中資為何近兩年積極在港投入海量資金,因為香港的發展空間,將遠比市場想像中廣闊。從利率環境以至香港本身的發展動力,新的投資邏輯都指向慢牛升市會持續下去。

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